當前市場情緒雖相對穩定，但投資者信心仍在恢復中，如何把握好投資功能與融資功能平衡，關系到推進資本市場健康穩定發展
文 / 《財經》記者 秦嘉敏 陸玲
經過一年的休養生息，A股IPO市場逐漸恢復正常節奏。
最近兩個月，證監會發放IPO批文的速度由之前的每月一批、兩周一批過渡到每周一批。隨著12月30日5家企業獲得IPO批文，證監會在2016年共計核發了280家企業的首發申請，合計籌資總額在1843億元左右。
國泰君安預計，如果二級市場行情不出現明顯下跌，2017年新股將保持每日2家的節奏，全年發行400家－500家。德勤中國亦預計，A股市場的IPO預期在未來市場環境穩定的情況下將進一步提速。
IPO提速之下，監管尺度并未放松。證監會對擬IPO企業的規范性問題、信息披露問題、財務問題審查越發嚴格。自2016年6月證監會部署IPO欺詐發行及信息披露違法違規專項執法行動以來，已有龍寶參茸、粵傳媒(002181,股吧)、*ST烯碳、*ST盈方、匹凸匹(600696,股吧)、美麗生態等多家上市公司被證監會正式啟動立案調查。
上交所資本市場研究所所長兼發行上市部總監魏剛表示，IPO提速意味著經歷2015年股市大幅波動后，監管層希望恢復資本市場的融資功能，這對后面的工作很有意義。
“提高IPO審核效率，降低企業排隊時間和成本，強化IPO信息披露，淡化對公司投資價值的行政審核，這將有助于與注冊制對接，并逐漸向注冊制靠攏。”普華永道中國審計部合伙人孫進認為。
值得注意的是，當前市場情緒雖相對穩定，但投資者信心仍在恢復中，如何把握好投資功能與融資功能平衡，關系到推進資本市場健康穩定發展。
提速控量
2016年上半年，受市場情緒低迷、監管趨嚴等因素影響，新股發行速度緩慢。2016年1月至6月，證監會共計核發70家IPO批文。
進入2016年下半年，證監會核發批文的速度悄然提高。7月－10月核發IPO批文的企業分別為27家、26家、26家及28家。而進入11月以來，發放批文的速度進一步加速。2016年11月，證監會核發4批次共52家企業的首次公開發行申請。12月，證監會核發5批次共51家企業的首次公開發行申請。
12月9日，隨著高爭民爆、如通股份、易明醫藥三只新股的上市，A股上市公司數量突破3000家。
普華永道中國內地及香港市場主管合伙人林怡仲表示，受到全球各種不穩定因素的影響，以及經過2015年IPO暫停和重啟之后，2016年上半年A股市場處于修復期，使得IPO數量出現低點平緩上調的態勢。進入下半年之后，市場運行總體穩定，IPO審核速度明顯加快，預期這個勢頭將會持續。
普華永道預計2017年全年A股IPO為320宗－350宗左右，融資規模在2200億－2500億元人民幣左右。
值得注意的是，新股發行速度在提高，但是每家IPO企業的籌資額并不大，不少企業最終確定的IPO募資規模，明顯小于最初披露的計劃。
統計顯示，2016年僅8家公司IPO募資金額超過30億元，25家公司IPO募資金額超過10億元；93家公司IPO募資金額少于3億元，25家公司IPO募資金額少于2億元。其中，海天精工以每股1.5元發行5220萬股，募資0.78億元，扣除發行費用后的募資金額只有0.62億元，是IPO募資金額最少的新股。
單一企業IPO募資金額最多的是上海銀行，募資106.7億元。這是2016年唯一一只募資金額超過100億元的新股。上海銀行原先計劃發行不超過12億股，而實際新股發行略超6億股。
12月27日，回歸A股市場的銀河證券發布公告稱，其此次A股IPO擬發行股份數量將不超過6億股，擬發行價為6.81元/股，占發行后總股本比例不超過5.92％，計劃募集資金約39.54億元人民幣。這與此前銀河證券招股書(申報稿)公布120億元募資規模相差較大，減少了將近三分之二。
對此，銀河證券董秘吳承明向《財經》(博客,微博)記者表示，市場價格和預期有一定的差距，所以就少發一點。“取得一個（上市）平臺對股東和公司是比較適宜的。”
“目前券商的平均市盈率都在30倍以上，23倍市盈率的要求之下就盡量減小發行量，上市以后再進行增發。增發的定價可以有比較大的溢價。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新告訴《財經》記者。
事實上，在A股IPO“雙限”的背景下，壓縮首發規模而抬高增發規模，已是很多擬IPO公司“心照不宣”的選擇。據悉，在完成IPO后，銀河證券的融資重點或將放在上市后的再融資。
據《財經》記者從接近監管層的人士處了解，目前監管層并不鼓勵發行人在IPO時過多融資，融資額過高，所面臨的審核周期、難度亦相應增加。
IPO的頻率和募資規模是監管層短期調節市場的重要手段，提速控量表明監管層謹慎試探市場的承壓能力。
投中研究院助理分析師王玥瑾表示，消化排隊中上市企業與恢復股市融資功能的需求使IPO提速勢在必行，因此需盡量減弱新股增發對股價造成的沖擊以維持市場穩定。提速控量可以將總體融資規模控制在一定水平，有利于削弱新股對大盤的沖擊力度，在保證市場平穩運行的前提下加快企業上市速度。
發審微調
新股發行提速的同時，證監會發審委對于上會企業的審核標準并沒有降低。
據《財經》記者采訪的多位投行人士反映，發審提速更多是審核流程上的事情，從嚴核查的整體趨勢并沒有發生任何改變。
一位北京的券商投行人士向記者表示，直觀感受是監管層的容忍度變高了，但這種容忍度是有針對性的，對財務造假仍然是零容忍的，各地證監局的檢查力度都非常大。
證監會在IPO各環節加強了監管。一方面，重點關注“帶病申報”的問題企業，謹防欺詐發行、虛假披露；另一方面，核查重點更側重于財務造假和業績披露的合規性。
據《財經》統計，今年以來，除18家企業IPO被否外，有50家企業在IPO排隊過程內中止審查，有78家企業終止審查。
僅12月，就有5家企業的首發申請被否，分別是武漢智訊創源科技發展股份有限公司、中山市金馬科技娛樂設備股份有限公司、四川新聞網傳媒（集團）股份有限公司、北京碩人時代科技股份有限公司、江陰潤瑪電子材料股份有限公司。
從證監會對企業IPO申請的反饋意見來看，IPO申請被否的企業多涉及企業關聯交易、合規性、稅收、企業持續成長能力等問題。比如，廣東新勁剛新材料科技股份有限公司的反饋意見為44條。主要涉及規范性問題、信息披露問題、財務問題等，其中，又以規范性問題和信息披露問題占多數。
董登新認為，證監會在審核上已經在慢慢淡化對發行人的投資價值的實質性判斷。這也是IPO審核速度加快的原因。
“信息披露的合規性、完整性、真實性是目前審核的重心和重點所在。在監管與市場的博弈過程中，發行人和證券中介在工作程序、工作重心上將會發生轉變，提高信息披露的質量。”董登新指出。
2016年6月24日，證監會部署IPO欺詐發行及信息披露違法違規專項執法行動，這是證監會繼集中查處6家審計評估機構、嚴肅追究欣泰電氣(300372,股吧)及其中介機構違法責任、終止審查多家首發企業等后的又一舉措。
2016年10月，證監會稽查部門決定對IPO申報企業龍寶參茸及粵傳媒、*ST烯碳、*ST盈方、匹凸匹、美麗生態5家上市公司正式啟動立案調查的行政執法程序。這是證監會部署IPO欺詐發行及信息披露違法違規專項執法行動以來，進入正式立案程序的首批案件。
彼時，證監會新聞發言人鄧舸表示，如果企業在申報時，通過粉飾財務報表、隱瞞或有債務、掩蓋真實情況等方式，意圖包裝上市，發行人和負有責任的中介機構應當承擔相應的法律責任。
隨后，證監會多次強調，將針對IPO及持續信息披露的各個環節、各類主體、各種違法行為，全面篩查線索，及時發現問題，堅決查處打擊，始終保持對信息披露違法違規行為的常態化高壓態勢。
脫虛向實
IPO節奏迅速加快反映出監管層加速解決IPO堰塞湖的意圖。
在北京工商大學金融期貨研究所所長胡俞越看來，IPO在股災后被迫暫停，目前速度加快首先是解決歷史遺留問題。
近日，證監會公開審核名單：截至2016年12月29日，中國證監會受理首發企業731家，其中，已過會44家，未過會687家。未過會企業中，正常待審企業637家，中止審查企業50家。這顯示出IPO消化庫存壓力之大。
深交所副總經理金立揚表示，現在整個發行審核速度在明顯加快，預期這個勢頭會持續下去，這樣整個資本市場對實體經濟的支持會有比較好的提升，原來的“堰塞湖”在化解之中。
股市的投融資功能是資本市場助推實體經濟的有效手段，擴大股權融資是去杠桿和去泡沫的有效途徑。新股發行提速，某種意義上是資本市場落實供給側結構性改革的重要舉措，意在貫徹金融市場服務實體經濟的既定政策。
2016年10月，國務院發布《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，其中提到推動交易所市場平穩健康發展，支持符合條件的企業在證券交易所市場發行股票進行股權融資。一家上市券商首席分析師認為，文件中提到的擴大股權融資的要求凸顯證券市場的地位作用。
過去監管層控量控節奏發行，一些急需融資的擬上市企業只能靠貸款或其他方式募集資金，造成企業杠桿率增加。現在，讓更多的企業進入資本市場，既有利于降杠桿，也有利于促進實體經濟的發展。
日前召開的中央經濟工作會議首次提出，要支持企業市場化、法治化債轉股，加大股權融資力度，加強企業自身債務杠桿約束等，降低企業杠桿率。
“證監會將加強對IPO、再融資、并購重組等的監管，從源頭上把好市場準入關，杜絕脫實向虛，引導更多資金流向創新創業領域。”中國證監會副主席姜洋日前表示。
在董登新看來，目前市場流動性比較充裕，在產能過剩、資本過剩的背景下，IPO的擴容水到渠成。同時，新股上市后連續漲停的現象也揭示出，投資者對新股擴容的巨大熱情和龐大需求，市場的承受能力越來越強。
胡俞越亦認為，今年下半年以來，新股上市的節奏加快，市場反應卻比較平淡。這主要源于市場底部在抬升，市場交易和市場信心都在逐步恢復。
IPO加速利好投行項目豐富的證券公司，為排隊企業背后的投資機構帶來退出預期，一定程度會提升A股吸引力。所謂的吸引力并非提速本身，而是更高效的上市流程、更高的估值水平以及更好的品牌效應。
部分企業出于不同上市規則的考慮以及國際化戰略需要仍會選擇赴美、赴港上市，但隨著眾多中概股回歸以及A股市場日漸成熟，有更多可以具有高估值的企業尋求上市時由境外市場轉向A股。
同時，證監會已正式發布《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》，滬港通與深港通相關規范愈加明確，可以預計內地與香港市場的合作日益加強，或將有更多中國企業赴港上市。
靠攏注冊制
隨著IPO發行提速，“堰塞湖”快速消化，為注冊制改革做好了鋪墊。
前述上市券商首席分析師表示，現在每天3家企業IPO為常態，但是新股上市后的漲幅卻在下降。據他測算，2016年全年IPO及定向增發募集資金超過1.8萬億元，占總市值的3.56％。若考慮新股上市后市值變化，則占比約在6％左右。近期的證券交易結算資金余額僅1.33萬億左右，二級市場面臨一定壓力。
“目前，新股還有賺錢效應，一旦隨著新股發行節奏加快，新股賺錢效應消失，甚至出現虧錢效應，市場對IPO由偏好轉向厭惡，屆時注冊制就難推行。”該分析師認為。
2015年12月，全國人民代表大會常務委員會授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《證券法》。自2016年3月1日起施行，實施期限為兩年。如今授權期限臨近過半。
全國人大財政經濟委員會副主任委員吳曉靈日前關于注冊制的表態則激發了市場對于改革重啟的預期。在2016年11月18日于北京舉辦的第十四屆《財經》年會上，吳曉靈表示，要穩步推進股票公開發行注冊制，發揮市場配置金融資源的作用。
吳曉靈稱，注冊制的本質是在公平的規則下把投融資交給市場。注冊制既是資本市場改革的重要任務，也是2015年改革的重要任務，但是由于股市波動未能推出。“在此之后大家對股市波動多方反思，我們認為現在應該進一步正視這個問題，積極推動股票發行注冊制。”
在吳曉靈看來，股票發行注冊制改革有其必要性，而且注冊制改革的基礎已經奠定。
吳曉靈表示，證監會這一年來在規范上市公司信息披露、明確中介機構職責和全面從嚴執法上做了許多工作，這一切都為注冊制的再次推進奠定了基礎，“希望《證券法》的二審稿的審議能夠如期進行，同時，證監會放開股票發行價格的行政管制”。
董登新認為，IPO注冊制或披露制從技術或操作層面上講，第一個要點是IPO節奏市場化，證監會逐漸放棄對IPO節奏的干預或管制；第二個要點是IPO定價市場化，證監會將不再干預或管制IPO定價；第三個要點是證監會將IPO審核權轉交給證交所，由證交所獨立制定IPO標準，并實施具體審核工作。
“目前，IPO節奏的速度已逐漸向市場化靠攏。接下來是定價市場化，進而把審批權放給交易所，這樣注冊制就可以落地實施了。”董登新告訴《財經》記者。
不過亦有研究人士表示改革仍需理順現有關系。投中研究院助理分析師王玥瑾表示，注冊制提上日程尚需一定時間的準備。目前有待準備的重點主要有三：通過嚴加規范信息披露等環節以從制度上保證待上市公司的質量、規范中介機構的運作，以及穩定市場并判斷其是否具有承接大量新股上市的能力。